Nghiên cứu & Phân tích

Báo cáo Chiến lược

Động lực 2026: Việt Nam tự cường

Báo cáo chiến lược gần đây nhất của chúng tôi (Việt Nam: Linh hoạt trước thách thức) được xuất bản trong giai đoạn bất ổn với tâm điểm của các cuộc thảo luận là chính sách thuế quan của Mỹ. Sau 6 tháng, chủ đề thuế quan đã không còn xuất hiện nhiều trong báo cáo này cũng như được đề cập nhiều trên thị trường. Việt Nam đã nhanh chóng chuyển hướng sang chiến lược trong nước với trọng tâm hướng đến khu vực kinh tế tư nhân, điều chỉnh quy định, xây dựng cơ sở hạ tầng và cải cách hành chính cũng như cơ cấu bộ máy nhà nước. Chúng tôi kỳ vọng chiến lược này sẽ giúp GDP tăng trưởng 7,6% trong năm tới. Dựa trên nhiều động lực, chúng tôi tin rằng chu kỳ thị trường tăng điểm mạnh mẽ trong năm 2025 sẽ được tiếp diễn trong thời gian tới. Chúng tôi đặt mục tiêu chỉ số VNIndex đạt 1.958 vào năm 2026 nhưng nhận thấy tiềm năng chỉ số có thể vượt mục tiêu này.

Việt Nam: Linh hoạt trước thách thức

Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn từ chính sách thuế quan ban đầu của Mỹ. Việt Nam cần thể hiện tất cả các nền tảng cốt lõi về sự ổn định, sự gắn kết cùng chiến lược đàm phán khôn ngoan để nâng cao vị thế. Đã xuất hiện những nghi ngờ rằng chính sách ngoại giao cây tre của Việt Nam sẽ bị uốn cong khi phải đứng giữa sự lựa chọn là Mỹ và Trung Quốc. HSC dự báo thuế suất bình quân sau khi đàm phán sẽ ở mức 23,4%, đủ để hoàn thành dự báo tăng trưởng GDP ở mức 6,5% trong năm nay và 6,2% trong năm 2026, mức tăng trưởng cao nhất trong số các quốc gia châu Á. HSC cũng điều chỉnh chỉ số mục tiêu 1 năm mới ở mức 1.512 điểm cùng nhiều lựa chọn cổ phiếu tốt. Trên thực tế, chỉ số thậm chí có thể vượt mức mục tiêu này nếu kết quả cuộc đàm phán tốt hơn kỳ vọng và động lực từ sự kiện nâng hạng lên thị trường mới nổi của FTSE Russell vào tháng 9.

Phân tích Vĩ mô & Thị trường

Nhu cầu hạ nhiệt trong khi lạm phát gia tăng gây sức ép lên triển vọng chính sách tiền tệ

Trong tháng 11, các yếu tố tăng trưởng đến từ bên ngoài tiếp tục duy trì tích cực với xuất khẩu và nhập khẩu lần lượt tăng 15,1% và 16,0% so với cùng kỳ; giải ngân FDI tăng 9,5% so với cùng kỳ; lượng khách du lịch quốc tế tăng 15,6% so với cùng kỳ, đạt 19,1 triệu lượt trong 11T25 (tương đương 117% mức trước COVID) và vượt kỷ lục cả năm thiết lập năm 2019. Đầu tư công tiếp tục là động lực quan trọng cho ổn định kinh tế vĩ mô, tăng mạnh 21,5% so với cùng kỳ trong tháng 11, cùng với thặng dư thương mại duy trì ở mức cao khoảng 1,1 tỷ USD mỗi tháng, bất chấp dấu hiệu suy yếu theo tháng của hoạt động thương mại. Tuy nhiên, doanh số bán lẻ đi ngang theo tháng đã khiến tốc độ tăng trưởng cả năm chậm lại và thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Đồng thời, lạm phát tăng lên 3,58% so với cùng kỳ, trong bối cảnh nhu cầu nội địa suy yếu, cho thấy triển vọng điều hành chính sách tiền tệ sẽ đối mặt với nhiều thách thức hơn trong thời gian tới.

Thị trường Trái phiếu Chính phủ FY26-27F: Điều hướng theo chính sách tài khóa

Chúng tôi dự báo phát hành trái phiếu chính phủ trong năm tài chính 2026 sẽ tăng 10% so với cùng kỳ, đạt 550 nghìn tỷ VND, được hỗ trợ bởi đầu tư công kỷ lục và dự kiến thâm hụt ngân sách cao hơn. Áp lực phát hành gia tăng đang đẩy lợi suất đi lên, với kỳ hạn 5 năm và 10 năm được điều chỉnh lên 3,3% và 4,0% vào cuối năm 2025 (trước đó là 3,2% và 3,8%). Lợi suất dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên 3,5% và 4,2% trong năm 2026, và 3,6% và 4,3% trong năm 2027, trong khi vẫn thấp hơn mức lãi suất chính sách hiện hành là 4,5%. Chúng tôi duy trì ước tính lãi suất qua đêm liên ngân hàng (O/N) ở mức 4% vào cuối FY25 nhưng nâng dự báo lên 4% (trước đó là 3,5%) cho cuối FY26-27, được thúc đẩy bởi nhu cầu thanh khoản mạnh mẽ liên tục để mở rộng tín dụng và áp lực ngoại hối. Ngân hàng Nhà nước (SBV) tiếp tục bơm ròng thông qua nghiệp vụ thị trường mở (OMO) với kỳ hạn dài, hỗ trợ nhu cầu mùa vụ vào cuối năm.

Phân tích Ngành

Bất động sản: Nền tảng vững vàng, lo ngại về thuế quan bị phóng đại

Chúng tôi cho rằng những lo ngại của thị trường về tác động của thuế quan đối với các chủ đầu tư khu công nghiệp đã bị đánh giá quá mức. Khả năng chống chịu của Việt Nam, được củng cố bởi cải cách pháp lý, gia tăng đầu tư hạ tầng và triển vọng thương mại ngày càng cải thiện, tiếp tục khẳng định vai trò của Việt Nam là điểm đến FDI trọng yếu trong trung và dài hạn. Quan điểm này phù hợp với kết quả kinh doanh tích cực trong quý III/2025 của các doanh nghiệp trong phạm vi theo dõi của chúng tôi, đồng thời ghi nhận sự quan tâm trở lại của dòng vốn FDI sau khi các thông báo cuối cùng về thuế quan được công bố. Chúng tôi ưu tiên SIP, IDC và KBC nhờ nền tảng cơ bản vững chắc và thành tích đã được kiểm chứng trong việc phục vụ khách hàng FDI. Các doanh nghiệp này đang ở vị thế thuận lợi để nắm bắt cơ hội từ quá trình mở rộng hạ tầng đang diễn ra tại khu vực miền Nam Việt Nam.

Ô tô: Động lực tăng trưởng đến từ EV, trong khi lợi nhuận vẫn chịu áp lực

Doanh số ô tô tại Việt Nam trong 10 tháng năm 2025 tăng 29% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ đà tăng trưởng vượt trội của VinFast, trong khi các nhà sản xuất truyền thống chỉ ghi nhận mức tăng khoảng 7% so với cùng kỳ. Trong quý III/2025, doanh số xe máy tăng 8% so với cùng kỳ, được hỗ trợ bởi tăng trưởng mạnh của phân khúc xe máy điện, trong khi doanh số của Honda giảm 7% so với cùng kỳ. Chúng tôi ước tính doanh số ô tô quý IV/2025 sẽ giảm 2% so với cùng kỳ do nền so sánh cao, qua đó đưa tăng trưởng cả năm 2025 đạt khoảng 19% so với cùng kỳ. Giai đoạn 2026–2027, doanh số ô tô được dự báo tăng lần lượt 17% và 16% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ VinFast, trong khi các hãng truyền thống chỉ tăng trưởng khiêm tốn ở mức 5% và 6%. Doanh số xe máy của Honda được dự báo giảm 11% và 4% trong năm tài chính 2026–2027, do mất thị phần vào xe điện. Ở mặt bằng định giá hiện tại, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng đối với toàn ngành. Tuy nhiên, VEA (Khuyến nghị: Tăng tỷ trọng) đang được định giá hấp dẫn, đặc biệt nhờ lợi suất cổ tức cao. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với DRC và HAX (nâng từ Giảm tỷ trọng), phản ánh mức định giá hiện tại đã ở ngưỡng hợp lý.

Nghiên cứu & Phân tích

Báo cáo Chiến lược

Động lực 2026: Việt Nam tự cường

Việt Nam: Linh hoạt trước thách thức

Phân tích Vĩ mô & Thị trường

Nhu cầu hạ nhiệt trong khi lạm phát gia tăng gây sức ép lên triển vọng chính sách tiền tệ

Thị trường Trái phiếu Chính phủ FY26-27F: Điều hướng theo chính sách tài khóa

Phân tích Ngành

Bất động sản: Nền tảng vững vàng, lo ngại về thuế quan bị phóng đại

Ô tô: Động lực tăng trưởng đến từ EV, trong khi lợi nhuận vẫn chịu áp lực

Khám phá các phân tích chuyên sâu tại Research Portal

Truy cập ngay

Tìm kiếm

Nghiên cứu & Phân tích

Báo cáo Chiến lược

Động lực 2026: Việt Nam tự cường

Việt Nam: Linh hoạt trước thách thức

Phân tích Vĩ mô & Thị trường

Nhu cầu hạ nhiệt trong khi lạm phát gia tăng gây sức ép lên triển vọng chính sách tiền tệ

Thị trường Trái phiếu Chính phủ FY26-27F: Điều hướng theo chính sách tài khóa

Phân tích Ngành

Bất động sản: Nền tảng vững vàng, lo ngại về thuế quan bị phóng đại

Ô tô: Động lực tăng trưởng đến từ EV, trong khi lợi nhuận vẫn chịu áp lực

Khám phá các phân tích chuyên sâu tại Research Portal

Truy cập ngay

Tìm kiếm